AI基建开支首次超过经营现金流，五家美国科技巨头前九月合计转为赤字

五家美国大型科技公司今年前九个月的资本开支首次超过同期经营现金流，为2011年该项数据开始统计以来首见。据路透的一项分析，微软、Alphabet、亚马逊、Meta与甲骨文合计产生经营现金流5429亿美元，同比增长29%，而资本开支几乎翻倍至5569亿美元，使五家公司的自由现金流由去年同期的1435亿美元盈余转为140亿美元赤字。这些资金的主要去向是支撑人工智能的数据中心、服务器与算力设备，AI基础设施由此成为决定这些公司现金状况的主导变量，而广告、软件与电商等既有业务仍是当下为投入提供资金的主要来源。

支出结构的变化已传导至股东回报与融资安排。上述五家公司用于分红与回购的经营现金流比例从27.4%降至9.3%，为15年数据系列中最低；回购金额下降83%，Meta与Alphabet在前九个月均未进行回购。Globes称，这一数据为上周末华尔街的震荡提供了背景：周五纳斯达克指数下跌2.86%，纳斯达克100跌约3.5%，标普500跌1.82%，英特尔单日下跌近30%。不过已披露的财报并未指向全面的盈利危机——截至周五已报告的60%标普500成分股中，82%超出盈利预期，综合盈利增速为30.2%。

各公司处境明显分化。微软是唯一保持自由现金流为正的超大规模厂商，最近一季为186亿美元、同比下降27%，并已转向债券市场；其周四定价的250亿美元债券，据彭博报道获得约1150亿美元认购需求。亚马逊截至9月的12个月自由现金流为负424亿美元，去年同期为正148亿美元，尽管AWS三季度收入增长39%，公司预计2026年资本开支约2200亿美元。Meta的服务器与网络设备折旧在前九个月由93.4亿美元升至143.4亿美元，增幅约54%，另有895亿美元在建资产；S&P Global Ratings将其评级展望由稳定下调至负面、维持AA-，并预计2027年自由现金流赤字710亿美元，Meta对此表示异议。Meta同时宣布最多975亿美元融资计划（CNBC报道为950亿美元），其中英伟达与AMD分别投资30亿与10亿美元。

需求端的信号同样值得关注。Alphabet核心搜索业务连续第三个季度增长放缓且不及预期，YouTube相关广告收入也偏弱；Evercore分析师Mark Mahaney在CNBC节目中将强劲的云收入称为“好消息”，把数字广告减速称为“压倒性的坏消息”。Forrester分析师Tracy Woo在邮件中表示，Alphabet的巨额基建开支“目前仍被容忍”，但公司“走在一条细线上”。接下来需要观察的是各公司下一轮财报中的资本开支指引与折旧计提变化，以及评级机构对Meta等公司的后续调整。